新的附加值。

(5)收来源

茅台的绝大分收来源来自于销售收。

2020年中报显示，贵州茅台实现营业总收456.34亿元(其中营业收439.53亿元)，同比增长10.84%；上市公司东应占净利226.02亿元，同比增长13.29%。

(6)关键资源

从件层面来说，茅台的关键资源包括赤河的独特质、影响白酒风格的关键酒曲、白酒产区的特定气候等等。

但是去以上这些资源，茅台最为关键的资源无疑是其品牌价值。

(7)关键业务

毋庸置疑的，茅台的关键业务不是白酒的生产与销售难还能是造新能源汽车吗？

(8)重要伙伴

事实上在经营层面，很难说茅台有什么很重要的合作伙伴。因为其上游以粮生产为主的主要是农，而下游经销商量又过小，甚至一定程度上可以说是依附于茅台。

但是从业务层面上，茅台的重要伙伴主要现是媒领域。比如说人民日报，每次人民日报名茅台，必然会造成茅台的价大幅下跌。

(9)成本结构

茅台的净利率约为50%。在成本构成中，原材料成本仅占约3%，是最微不足的一分，这也是茅台的净利率如此的原因。销售和理费用比例约为9%，经销商费用和税费占据了成本的绝大分。

四、报表重构

1.资产负债表

附表一

2.利表

附表二

五、估值

为了确保准确，并且由于贵州茅台是一家成熟期的企业，因此这里采用现金折现法。

1.计算自由现金

(1)第一步，计算经营净利

(2)第二步，计算营运资本及投资变化

(3)第三步，计算历史自由现金

2.预测未来业绩

(1)净利预测

据往年营业收增长率预测未来五年茅台仍然于一个比较速的增长，2025年之后稳定增长期。而过去5年营业成本占营业收比率的平均数为8.86%，据此推测成本，其余项同样据过去五年的平均值来计算。资产减值忽略不计。

(2)营运资本和资本投预测

营运资本由过去五年营运资本和营业收的比率预测，资本净额假设未来五年茅台不再扩产。这就与摊薄费用以资本净额的5%计算。

(3)自由现金预测

(4)永续增长期自由现金预测

近五年来中国gdp平均增速约为6.6%，考虑到一直以来贵州茅台的龙地位，并且完全没有竞争对手能威胁到茅台的地位，将9%作为贵州茅台的永续增长率。

3.估算资本成本

(1)权益成本预测